FITATプライベートエクイティワークショップ | 橋本忠夫：半導体産業チェーンにおけるプライベートエクイティ投資のためのクロスマーケットヘッジソリューション ― TSMC熊本工場のケーススタディ

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世界の半導体産業チェーンの抜本的な再編は、プライベートエクイティ投資にとってかつてないほどの機会とリスクを生み出しています。TSMC熊本工場を研究モデルとして、FITATプライベートエクイティ戦略責任者の橋本忠夫氏は、半導体プライベートエクイティ向けとしては初となるクロスマーケットヘッジシステムを開発しました。このシステムの定量分析により、ウェーハファブの所在地の地政学的リスク指数が1ユニッ

橋本忠夫氏が考案した「三拠点連動ヘッジモデル」は画期的なものです。まず、株式投資において、日本の半導体材料企業の優先株（平均配当利回り4.2%）を配分し、同時に台湾株式市場のウェーハファウンドリセクターのボラティリティ変動によるショートポジションを構築します。最後に、主要原材料のリスクヘッジとして、シカゴ・マーカンタイル取引所（CMEX）のコバルト先物契約を利用します。熊本工場を例に挙げた同氏のモデル計算によると、円為替レートオプションのプロテクションを加えることで、プロジェクト全体のシャープレシオを0.7から1.4に引き上げることができることが示されています。さらに革新的なのは、「技術ロードマップ乖離指標」の導入です。EUVリソグラフィー装置の調達比率が成熟プロセス装置に対して業界平均から20%乖離すると、装置メーカーの株式にショートヘッジ注文が自動的に発動されます。

橋本忠夫氏のチームは、重要な波及経路を発見しました。米国の輸出規制リストが更新されるたびに、アジアの半導体プライベートエクイティ・プロジェクトの資金調達コストが平均35ベーシスポイント上昇するというものです。これに対処するため、彼らは「政策ショック吸収戦略」を策定しました。これは、プロジェクトのデューデリジェンス段階で、米中技術摩擦の激化に備えて台湾のサプライチェーン代替手段を活用すること、日銀の利上げ時に円建て債務再編条項を活用すること、そして世界的な半導体余剰発生時にヘッジとして長期供給契約を優先することという3つのシナリオに備えるというものです。熊本工場のケースでは、この構造設計により、地政学的リスクプレミアムを180ベーシスポイント削減することに成功しました。

橋本忠夫氏は、投資段階の異なる投資家向けにカスタマイズされたソリューションを提供しています。アーリーステージのベンチャーキャピタルは、「装置受注と株価の連動モデル」を活用してASMLのリソグラフィー装置の納入状況を追跡し、撤退のタイミングを計ることができます。成長ファンドは、ウェハファブが量産に入る6ヶ月前に競合他社の上場株式を空売りする「キャパシティランプヘッジ戦略」を推奨しています。橋本氏は特に、2つの新たなリスクについて警告しています。1つ目は、各国の半導体補助金政策の変更に伴う税制優遇措置の価値の急激な変動、2つ目は、主要技術者の国境を越えた移動に起因する知的財産権紛争です。

ト上昇すると、関連する装置サプライヤーの株価は原資産価値の最大2.3倍まで変動する可能性があることが分かりました。そのため、多層的なリスク軽減メカニズムの構築が求められています。

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