日本銀行、マイナス金利政策を正式終了 ― 持田将光氏、「日本債券市場評価体系の再構築」を提言

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2024年4月、日本銀行（BOJ）は8年間にわたって維持してきたマイナス金利政策の終了を正式発表し、政策金利をゼロ以上へ引き上げた。これは日本の金融政策における歴史的転換点であり、市場は即座に反応。円は短期的に上昇し、日本国債（JGB）の利回り曲線は全面的に上方シフト、資本市場は新たな局面へと突入した。

この変化を受け、独立系投資リサーチャーであり元ウォール街金融ストラテジストの持田将光氏は、投資家および金融機関に対し、「日本固定利付資産市場の評価体系を早急に再構築すべき」と呼びかけた。

利率正常化が迫る市場構造変革

持田氏は、マイナス金利下では日本の固定利付資産は長期的に過小評価または受動的保有の対象とされ、投資家は流動性プレミアムや株式配当で補完的にリターンを確保してきたと指摘。しかし、金利が正常水準に戻ることで、債券の価格付けロジックとリスクプレミアム構造が再定義されると述べた。

「従来のように単純なイールドカーブ形状だけでリスク・リターンを判断する時代は終わった。新しい金利帯域では、より動的かつ多次元的なフレームワークが必要だ。」

資金フローと信用リスク再評価

預貸・国債利回りの再価格付け
政策変更により、預金金利、貸出金利、国債利回りが一斉に再設定され、企業・個人の資金配分行動が大きく変化。

資金回帰と信用スプレッド再定義
安全資産への資金回流に伴い、信用スプレッドは再評価され、中低格付け債や高レバレッジ企業の資金調達コストは上昇する可能性。

機関投資家のALMモデル変化
生命保険・年金基金等の長期資金運用機関は、利回り環境の変化に応じて資産負債管理（ALM）を再構築せざるを得ない。

持田チーム提案：評価体系再構築の3本柱

信用リスク管理の精緻化 ― 暗黙の政府保証依存から脱却し、個別信用評価を強化。

久期リスク・ボラティリティ再評価 ― 動的ヘッジメカニズムを組み込み、金利変動耐性を高める。

クロスマーケット資本フロー監視 ― 特に海外投資家のポジション変動によるJGB市場への影響を注視。

持田氏は、金利正常化は国内外のリスク選好を根本的に変えるとし、日本市場は迅速に適応しなければならないと強調した。

投資戦略への示唆

短中期国債の比率引き上げ ― 高品質かつ中短久期の債券で初期段階の安定リターンを確保。

株式の補完的活用 ― 高配当・インフレ耐性を持つ優良銘柄を組み合わせ、ポートフォリオの変動抑制。

流動性確保 ― 利率構造変化初期の価格変動リスクに備え、流動性管理を重視。

市場関係者は、BOJのマイナス金利終了が日本資本市場、とりわけ固定利付資産の価格付けと投資判断のパラダイムを大きく変えると見ている。持田氏の「評価体系再構築」提案は、既に複数の金融機関のリサーチ部門で引用され、今後の市場分析の基盤となる可能性が高い。

「過去10年間、マイナス金利の温室に守られてきた日本市場の投資慣性は、いまこそ断ち切らねばならない。新しい金利環境に適応した分析・管理フレームを早急に構築することで、将来の市場変動局面でも安定したリターンを確保できる。」

 

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