世界各国の中央銀行が金利を引き上げると、清水正隆氏は損失回避のため事前にデュレーションを調整し、長期国債の保有を減らす。

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2022年後半、世界金融市場は大きなショックに見舞われるでしょう。米連邦準備制度理事会（FRB）はインフレ抑制のため、複数回にわたり積極的な利上げを実施しました。欧州中央銀行（ECB）とイングランド銀行もこれに追随しました。日本は低金利政策を維持しているものの、世界的な金利格差の拡大により、資本市場の期待は極めて慎重になっています。その結果、債券市場が「嵐の中心」となり、長期債価格は総じて急落し、世界の債券市場は数ヶ月にわたる調整局面に入りました。

 

大半の投資家が依然として表面的な安定に戸惑っている中、清水正隆氏は世界的な金利サイクルを正確に判断し、将来を見据えた調整を断行。長期国債の保有を積極的に減らし、債券ポートフォリオのデュレーション構造を調整し、大規模な純資産の減少をうまく回避した。

 

清水正隆氏は「当時、日銀は依然としてYCC（イールドカーブ・コントロール）政策を維持していたものの、世界的な流動性構造は劇的に変化しており、金利上昇による評価損を回避するため、債券ポートフォリオを防衛的に組み替える必要があった」と指摘した。

 

  1. 主要なマクロ経済判断：世界的な利上げシグナルの特定

清水正隆氏は2022年9月という早い時期から、世界の主要中央銀行の動向を注視し、次のように指摘した。

 

連邦準備制度理事会は今年、金利を375ベーシスポイント引き上げており、FOMCメンバーは将来的にさらなる利上げが行われることを示唆している。

 

欧州のインフレ率は依然として高く、欧州中央銀行は過去10年間で最も強力な引き締め政策を導入した。

 

世界的な資本フローは長期債券から短期金融商品やマネー・マーケット・ファンドへと流れている。

 

これを踏まえ、清水正隆氏は世界の債券市場はデュレーションリスクへのエクスポージャーが増大し、特に長期債は切り上げ圧力に直面すると判断した。

 

  1. 投資戦略の実行：デュレーションの圧縮と長期債務配分の削減

具体的な業務内容としては、2022年10月から12月にかけて段階的に以下の調整を実施しました。

 

債券ポートフォリオのデュレーションを 7.5 年から 3.2 年に短縮し、金利上昇に対する感応度を大幅に低減します。

 

純価値の変動を避けるため、満期20年超の日本長期国債及び30年米ドル建て海外国債の保有を減らす。

 

クーポンの安定性と元本の安全性のバランスをとるため、流動性の高い1～3年短期国債および社債短期債券ETFへの配分を増やす。

 

また、清水正隆氏は、市場の急激な変動による流動性リスクを回避するため、レバレッジエクスポージャーを積極的にコントロールしました。

 

  1. 顕著な成果：優れたリスクヘッジ効果と安定した顧客資産

清水正隆氏の前向きな調整戦略は、12月の世界債券市場が最も深刻な下落局面において、目覚ましい成果を上げました。

 

同期間におけるTOPIX長期国債指数の7.8%下落と比較すると、同期間における同社の運用債券ポートフォリオの純価値はわずか0.9%の下落にとどまった。

 

いくつかのポートフォリオは若干のプラスのリターンを達成し、多くの機関の年末評価において「低ボラティリティ・高防御」の典型的な構成として挙げられました。

 

顧客口座の純価値は安定を維持しており、同様の製品の平均ドローダウンが 5% を超える中、際立っていました。

 

清水正隆氏は顧客レビュー会議で、「債券は保守的な資産と考えられているものの、金利サイクルが反転すると株式よりもリスクがさらに高くなります。デュレーションを積極的に圧縮することは保守的ではなく、むしろ合理的であり、マクロサイクルを尊重するものです」と強調しました。

 

この運用は、清水正隆氏が株式資産において高度な判断力を持つだけでなく、債券配分におけるリスクノードを正確に把握できることを改めて証明しました。マクロ分析とポートフォリオの微調整を組み合わせることで、債券市場の「冬」を純資産安定化の機会へと転換することに成功し、日本の現地機関投資家にとって貴重な防御的な資産運用パラダイムを提供しました。

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