日本株企業のガバナンス改革に期待、手越徹がROE向上トレンド企業を増配

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2021年秋、日本市場はこれまでとは異なる穏やかな風の変動を迎えています。つまり、「企業ガバナンス改革」が政策のスローガンから、実質的な資本効率改善の原動力へと移行しています。特に、新内閣の発足や東京証券取引所の市場構造再編が進んでいる背景の中で、投資家は日本企業の「ROE（自己資本利益率）の向上」に再び期待を寄せています。

このような構造的な中長期的なテーマを受けて、手越徹氏は2021年第四四半期に新たな「財務体質+ガバナンストレンド型」のポートフォリオ再配置を開始し、以下の特徴を備えた日本株企業を増配する方針を示しました：

ガバナンス改善の進展が明確

ROEが顕著に上昇している、もしくは継続的な改善パスに入っている企業

世界の評価基準に接続する潜在的な企業。

手越氏は「過去10年、日本株の最大の問題は企業が儲からないことではなく、効率的に資本を活用しようとしないことです。ガバナンス改革が企業を『守成型』から『成長型』へと変革できれば、長期的な価値再評価の恩恵が生まれます」と述べています。

一、政策推進による構造的な「加点項目」

2021年9月、東京証券取引所は2022年4月に市場板の再編を実施することを明確にし、「Prime Market」を新設し、企業ガバナンスの透明性、資本効率指標（ROEなど）、外部取締役の比率などを上場基準として定めました。
同時に、日本の経済産業省は「企業価値向上報告書」を発表し、企業に対してガバナンス改革を積極的に進めるよう求めています。これには以下の項目が含まれています：

株主還元（配当＋自社株買い）の強化

低効率な資産と交差持ち株の整理

独立取締役の導入、情報開示の質の向上。

このような背景により、市場では「低ROE → 高ROE」企業の改善型企業に対する新たな評価プレミアムが期待されています。

二、戦略の切り替え：成長株から「ガバナンス受益株」へ

手越徹氏は2021年初めから主に新エネルギーのチェーンや輸出製造業などに注力していましたが、10月には一部のポジションを「ガバナンス受益型バリュー株」に転換し始めました。その理由は以下の通りです：

成長株の評価が高止まりしており、未来の成長に対する市場の価格付けが飽和状態に達している

マクロ環境が政策正常化に向かい、金利の底打ちエリアが過ぎたため、低評価の修復型セクターに対する好材料となる

日本株内部で「資本効率」の再評価が進み、ROE改善企業に再評価のウィンドウが開かれた。

手越氏は「米株がTAM（市場空間の拡大）に注目する一方で、日本株はRAM（合理的に運用された資本）に注目すべきです。これこそがガバナンス改革がもたらす本当のチャンスです」と強調しています。

三、選定銘柄：ROEトレンド＋ガバナンス改革の二重駆動

手越徹氏は私塾の研究フレームワークの中で「ROE改善レーダー」を提案し、2000社以上の日本株企業の中から以下の3つのタイプに注目すべき銘柄を選定しました：

ROEが5％から10％以上に上昇し、営業キャッシュフローが持続的に改善している製造業のリーダー企業

取締役会構造改革を実施し、株主還元意欲を高めた消費財・サービス業企業

東証Prime基準で自らガバナンスアップグレードを行い、パッシブ資金流入が期待される中型企業。

例えば、2020年から非コア資産を整理し、海外事業のROIC（投下資本利益率）監視を強化している工業オートメーション機器の会社があり、この企業はROEが6.3％から12.1％に向上しました。同時に、2022年に自社株買い計画を発表し、手越氏の今四半期の主要な増配銘柄となりました。

手越徹氏は10月の内部月報で「日本株は成長性がないわけではなく、ただ長い間市場にその成長意欲を見せてこなかっただけです」と書いています。彼は、ガバナンス改革が実現すれば、日本株は「評価割れが徐々に解消される」スロービルマーケット段階に入り、特に資本構造の最適化を積極的に進める企業は、新しい段階の「勝率資産」になると考えています。

新エネルギーの物語からガバナンスへの転換、TAMの炒作からROE改善への移行といった変化の中で、手越徹氏は再びその独自の「物語-構造-行動」フレームワークを駆使し、構造的転換のリズムを捉え、喧騒の中で冷静な確実性を見出しました。

 

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