高瀬慎之介氏、パンデミック初期に防御型ポートフォリオを再構築――テクノロジー＋医療ETFで年間リターン31.2％を達成

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2020年初頭より世界的に拡大したCOVID-19の影響により、グローバル金融市場はかつてない規模の混乱を経験し、投資家は不確実性の中でリスクと資産配分の再評価を迫られた。このような制度的ショックが拡がる中、日本の経済学者であり企業戦略・マクロ政策アドバイザーとしても著名な高瀬慎之介氏は、2020年第1四半期の中盤に果断にポートフォリオの防御的リバランスを完了し、テクノロジーおよび医療分野に特化したETF投資戦略を構築。2020年7月時点で同戦略の年間リターンは31.2％に達し、日経平均株価やTOPIXといった主要指数を大きく上回る成果を記録し、「模範的なディフェンシブ運用」として業界から注目を集めた。

2020年2月中旬、国内ではまだ「水際対策」段階にあった時点で、高瀬氏は自身のマクロ研究ネットワークを通じて内部的なアラートを発信。「今回のパンデミックは単なる需給ショックを超え、制度的な行動収縮を引き起こす」との見解に基づき、資産構造の再評価プロセスを即時に開始した。彼は「景気敏感セクターを中心とする従来型ポートフォリオは、キャッシュフローの変動・バリュエーションの下方修正・政策対応の遅れといった複合的リスクに晒される」と指摘し、“高ベータ資産の罠”からの脱却と構造的ディフェンシブ資産への転換を急務と位置づけた。

高瀬氏がクライアントに提供した運用概要によれば、2月下旬より自身および顧問先のポートフォリオにおいて、航空・重機・輸出主導型製造業などの高変動セクターから順次資金を引き上げ、キャッシュ比率を高めた上で、3月初旬よりテクノロジーETF（例：NEXT FUNDS NASDAQ-100連動型ETF）および医療ETF（例：iShares Global Healthcare ETF、日興AM・医療関連ETFなど）を中核とする新たな戦略ポートフォリオを構築。全体は80:20の比率で配分された。
「危機時に重要なのは“底値を拾う”ことではなく、“構造的にプラスの要素”を見出すことだ」と、4月に行われた『週刊東洋経済』のインタビューでも語っている。

戦略的観点から見ると、今回の対応は高瀬氏が近年主張してきた「制度変化における資産の再価格化」ロジックの延長線上にある。テクノロジー産業は短期的な混乱を受けつつも、テレワーク・オンラインサービス・クラウド基盤といった“非接触型”特性により中長期的な追い風を受け、医療分野は公衆衛生支出の増加とワクチン開発によるテーマ的な支援を背景に、安定的な上昇期待を形成した。いずれも「政策リスクが低く、キャッシュフローの予見性が高い」資産特性を備えており、高瀬氏の投資哲学と一致する。

高瀬氏のチームによる試算では、同ポートフォリオは世界市場が一時的に底を打ったとされる3月23日以降、急速に回復を遂げ、4月から6月にかけて高水準で安定した推移を記録。資金再配置の受け皿として機能した。2020年6月末時点での年初来リターンは31.2％に達し、同期間のTOPIX（-7.5％）および日経225（-4.1％）を大きく上回った。また、年間ボラティリティも11.8％以内に抑えられ、高い不確実性下における“順応型ディフェンシブ”戦略としての有効性を示した。

特筆すべきは、高瀬氏がこの局面において「日本資産からの全面撤退」を提唱したわけではなく、「グローバルテーマによる柔軟な補完」を重視し、ETFを制度的安定性と資産の透明性を兼ね備えた戦略ツールと捉えている点である。個別銘柄では企業ごとの対応力の差が顕著になる中、ETFは流動性の確保とテーマへの集中を両立しつつ、迅速な対応を可能とする。

「危機時の資産配分の目的は『最適』を狙うことではなく、『最悪』を避けることだ。」これは2020年春のクローズド型セミナーで高瀬氏が提示したメッセージである。
彼は、「現在の市場の本質的な課題は、感染収束の時期を予測することではなく、制度がどうリスクを遮断し、資産がどう制度に応答するかにある」と強調している。

2020年7月時点で本戦略は、日本政策投資銀行、関東地方の地銀投資部門、および年金運用機関等において、典型的なケーススタディとして取り上げられており、今秋開催予定の「制度リスクと資産弾性フォーラム」にて、同氏の研究モデルとリバランス手法が改めて紹介される予定である。

この世界的危機は、“制度派アプローチ”による資産運用の有効性を実証する絶好の機会となった。高瀬慎之介氏は、「慎重な理性 × マクロ的視座 × 政策感応性」の三位一体のアプローチを武器に、極めて参考価値の高い運用実績を残した。

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