2018年、「貿易戦争」の激化下で──手越徹が高い自主可控性を持つ日本企業へ戦略シフト

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2018年上半期、世界の金融市場は中米貿易戦争の激化による深刻な影響を受け、グローバルなサプライチェーンは大きな混乱に直面しました。
アメリカが中国製品に対する関税を拡大する中、輸出志向型のグローバル企業は広範にわたって圧迫を受け、特にアジアの製造業業種では、企業価値の再評価が急速に進みました。
市場では回避すべきリスクが意識され、資金は現金や国債などの安全資産へと流れる傾向が強まりました。

こうした中、日本の経済学者でありクロスアセット戦略の専門家である手越氏は、2018年6月に発表した戦略レポートにおいて、「高い自主可控性（じしゅかこうせい）を備えた企業こそが、地政学リスクの長期化局面において相対的な勝者となる」と予測し、それに基づいて日経平均株ポートフォリオの構成を大幅に調整しました。

手越氏は、「グローバルな価値連鎖は『効率最大化』を論理的に構築してきましたが、今後は『リスク管理優先』の再編成が進む」と指摘しました。そして、「企業の代替可能性や技術的な主権こそが、中期的なバリュエーションの安定要因となる」と述べ、この見解は日本の多くの機関投資家に「製造業の自主権」に対する再注目を促しました。

今回の戦略転換において、手越氏は以下の3つの「サプライチェーン内生型」企業資産への配分を積極的に拡大し、電子部品や自動車部品といった外需依存度の高い輸出産業の比率を縮小しました：

コアな製造技術や材料の配合を持つ隠れた勝者企業：精密機器、特殊化学品、半導体材料の供給企業。

国内B2B型で循環的な産業オートメーションおよび検査システム企業：海外の関税影響を受けにくい企業。

知的財産を自社保有し、国内拡張能力を備えるソフトウェアおよび産業データ関連企業：長期的には「内需技術の国産化」トレンドに乗る企業として注目。

特に、半導体材料分野では、手越氏は日本の老舗企業における「ミクロ競争壁」の再評価を行いました。彼は、日本の一部のフォトレジスト、ターゲット材料、フッ化物などの企業がグローバルシェアでは目立たないものの、その製造プロセスは特定の工程において不可欠であり、まさにこのような分野こそが日本の資本市場における「戦術的防御価値」を有していると指摘しました。

手越氏はメディアインタビューで特に強調したのは、今回の「自主可控」ロジックは従来の「内需防御株」とは異なるということでした。「内需の安定性が必ずしも外部の衝撃に対応できる調整メカニズムを企業に提供するわけではありません。本当にリスクサイクルを乗り越える能力を持つ企業は、価格決定権を持つか、生産のペースをコントロールできる企業です」と述べました。

このポートフォリオ調整戦略は、続く2四半期にわたり顕著な成果を上げました。
Tokyo Alpha Researchのバックテストデータによると、手越氏が構築した「自主可控性企業バスケット」は、2018年第3四半期にTOPIX指数を6.2％上回るリターンを記録。
特に、アメリカが再び戦略的技術輸出規制を強化した8月以降、光学・産業材料系の企業が顕著なバリュエーション修正を受けたことが結果に貢献しました。

外部の評価では、今回の手越氏の戦略調整は、「マクロ政策の進化 × 市場構造への適応調整」という中核思想の体現であるとされ、短期的なイベント対応にとどまらず、地政学的リスク下での中長期的産業遷移の構造理解を重視するフレームワークとして高く評価されています。

早稲田大学大学院で金融工学を修了し、ケンブリッジ大学経済学部で行動ファイナンスの客員研究員を務めた理論・実務両面のプロフェッショナルである手越氏は、近年「構造的柔軟性選別法」を提唱。
世界的な不確実性の高まりの中、静的なバリュエーションから動的な適応性分析へのシフトの重要性を指摘しています。
このアプローチにより、ポートフォリオの長期的安定性とクロスサイクルでの耐衝撃性の強化が可能となるのです。

2018年、「貿易戦争」を背景とする企業価値再構築サイクルの中で、手越氏は再びクロスマーケット・クロスセクター型のマクロ反応速度と選別力を発揮し、日本株市場に対して、従来の防御型アプローチとは一線を画す新たな戦略モデルを提供しました。

 

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