中村和夫、日系企業年金のために75億円規模の為替ヘッジモデルを構築──年間リターン3.2％を達成

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2017年前半、世界の金利サイクルが分岐する中で、円相場の変動が激化。

これにより、多くの日本企業の年金ファンドは、海外資産への投資拡大と同時に、「為替損による元本毀損」という構造的リスクに直面していた。

このような背景の下、国際金融戦略アドバイザー中村和夫氏は、東京に本社を構える大手製造業グループの年金部門より招聘され、総額75億円規模の為替ヘッジ型資産運用モデルの設計と実装を主導。

2017年7月末時点で当該年金ポートフォリオは年間3.2％の純リターンを記録し、同種のファンドにおいて安定的な成果を挙げたことで、顧客および業界関係者から高く評価された。

課題認識：国際分散と運用体制のミスマッチ

中村氏は、日本の企業年金制度において、「資産の国際化に対して管理体制が国内偏重である」という構造的なズレがあると指摘。利回り逆転や為替変動が常態化する環境下では、為替ヘッジ戦略なしにドル建てやユーロ建て資産を保有することは、帳簿上の利益はプラス、最終損益はマイナスといった現象を招きかねないと警鐘を鳴らした。

モデル構造：動的かつ分層的なヘッジ設計

今回のモデルは、「基本的な資産配分方針を維持しつつ、全体のボラティリティを抑え、純益効率を高める」というコンセプトに基づいて構築された。具体的には以下の3層で構成されている：

① 基礎的外貨資産レイヤー

従来の海外債券および分配型ETFを引き続き主軸に据え、アメリカ、ドイツ、シンガポールの3地域に分散された収益源を確保。

② 戦略的為替ヘッジレイヤー

1年ロール方式のフォワード契約を用い、主に米ドル・ユーロを対象に為替変動をヘッジ。ただし、極端な市場変動に備えて一定比率のノンヘッジポジションも確保。

③ 流動性バッファープール

ポートフォリオの3〜5％を現金同等物で保有し、為替ポジションの調整や証拠金ニーズに対応。短期的な市場乱高下に柔軟に対応できる設計。

中村氏の設計哲学：

「ヘッジは全額一律で施すものではない。資産の性質、保有期間、ボラティリティ感応度に応じてカスタマイズすべきである。効果的なヘッジとは、単にリスク回避を目的とするのではなく、合理的コストで資産運用の進路を明確に保つ技術である。」

実績と反響：3.2％の成果と制度強化への波及

モデル導入後の半年間において、当該年金ポートフォリオは、米ドル／円の急激な為替変動を2度にわたって回避し、年間リターン3.2％を維持。同期間における未ヘッジ型の平均年金ファンドが2％未満の純益にとどまったのと比較して、明確な防御的優位性を示した。

中村氏はさらに、企業年金制度全体の安定性向上に向けて以下の補完提言を行った：

社内ヘッジ監視体制の段階的構築（外部依存の縮小）

投資判断プロセスへの「通貨感応度」指標の組込み

海外固定収益資産の拡充とキャッシュフロー安定資産の比重引上げ

このプロジェクトの成功を受けて、他の複数の日系製造業系企業年金も中村氏に対して顧問協力を打診。同様のモデル導入による資産運用高度化への関心が広がっている。

業界評価：制度設計から構造運用へ

日本年金資産運用フォーラム（JAPF）は、2017年8月発行の四半期レポートにおいて本モデルを紹介し、「量的拡大から質的深化へ向かう日本年金の重要なマイルストーン」と評した。

中村氏の総括：「企業年金は短期収益を競う場ではなく、責任ある制度資金を構造的に運用するためのプラットフォームである。為替の本質的リスクを見誤れば、それは収益の問題にとどまらず、制度の持続可能性そのものに関わる課題となる。」

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